分類：借貸

2015年9月，標準普爾公佈機管局的信貸評級是跟政府相同的AAA，但獨立評級是AA-（註1）。有兩個不同評級，是因為標普預期「若機管局面臨財困，『幾乎肯定』會獲得政府的強力支持」，AAA實際上是反映港府的信用，排除政府潛在的支持，機管局自行償還借貸能力是AA-。

機管局條例明確要求機管局「須按照審慎的商業原則處理其業務」；考慮機管局借貸是否審慎、是否符合條例的要求，應以其獨立評級（underlying/standalonerating）為準。

來自2011年的機場財務可行性報告，顯示一個機構的獨立信貸評級，是以其商業和財務兩方面借錢狀況決定。在報告中，財務顧問認為：

1. 機管局興建三跑，商業狀況較大機會是「強」；

2. 為確保具備審慎的資本架構，機管局須要維持「A」級或以上的獨立評級。

從表中可見，要維持A級，財務方面，負債要保持在盈利的2倍以下。由此，財務顧問根據基準情況（某一般情況）中的盈利預測，估算出機管局的借貸上限。

財務顧問的另一考慮，是以此上限來訂立借錢借貸計劃之後，若遇上某些較差的下行情況，令機管局需要提高借貸來應付，其負債盈利比（debt/EBITDA）仍然足以符合BBB級或以上的獨立評級。這是重要的一點，因為BBB級之下，都是俗稱的「垃圾級」。當機管局借貸至財務比率只符合「垃圾級」的獨立評級，難以能稱得上是審慎。

機管局去年決定自行融資，借貸690億元興建三跑。有關的2015年財務顧問報告較簡短，沒有2011年報告中對借貸上限的評估，但提供了一些財務比率數字。

當機管局借貸690億元，在基準情況中，負債會達到盈利的4.5倍，只符合BB級的獨立評級，屬於「垃圾級」。在各下行情況中，負債盈利比高達4.7至7.5倍不等，個別相對比BB級更低的「垃圾級」。

這些資料告訴我們，機管局借貸借錢690億元建三跑，不符合機管局條例。

《中國透視》債務是２０１６年中國經濟的主要問題之一。自從環球金融危機以來，債務水平持續急升，尤其在傳統銀行體系以外的借貸規模經常被低估。

我們無法得出中國整體債務水平的實際數字，最多只能作出估計，並提醒大家留意當中一些應注意的地方。事實上，這顯示了非傳統融資於過去數年在中國經濟當中雖然非常重要，但透明度甚低。由於各評論者對於計算時應該納入哪些借錢因素並無共識，對影子銀行規模的估計存在著極大差異。我們傾向以日本國際通貨研究所的研究作為基準，納入財富管理產品及金融資產的信託投資，作出廣泛衡量。有些評論者認為，財富管理產品是影子銀行的資金來源，而非組成業界的一部分，因此我們已在廣泛計算債務時加以剔除。另外，因為缺乏適當借款數據，我們不計算如個人對個人（Ｐ２Ｐ）借貸等較新的發展。據我們估計，於２０１５年１２月，影子銀行（不包括財
富管理產品）大約相當於國內生產總值９５％。

與其他國家相比，中國政府的債務相對溫和，於２０１５年１２月其值相當於國內生產總值的３９％。然而，這未必是政府債務的全貌。在這項計算中，地方政府債券相當於國內生產總值僅僅超過７％。根據國家審計署的報告，在２０１３年年中，中國地方政府債務大約相當於國內生產總值的３１％，當中包括銀行貸款、債券、影子金融以及借錢其他來源。透過將銀行貸款、影子銀行、政府債券以及企業債券結合，我們可得出中國整體債務的較廣泛估計：於２０１５年１２月相當於國內生產總值的３０８％。由於並無計入財富管理產品及Ｐ２Ｐ貸款等較新產品，這項估計可能過於保守。

債務本身並無好壞之分。在印度和阿根廷等國，家庭債務雖低，但這只反映缺乏信譽，而非理財審慎。要評估債務質素，須視乎資金用途及借款人的還款能力。從綜合水平來看，只要借貸將名義信貸增長與名義國內生產總值增長比率相比較，便能得出相關概率。若投資與回報之間出現顯著滯後，而信貸與國內生產總值的增長率相若，則傾向表示債務得以使用適宜。

自２０１１年年底起，此比率有所下跌，顯示經濟增長開始持續放緩，而受影子銀行推動影響，信貸增長在２０１２年至２０１３年間則有所回升。但如果使用我們對總債務的較廣泛估算的話，跌幅會更加嚴重：於２０１５年１２月，債務增長比名義國內生產總值增長率借貸高出逾三倍，接近環球金融危機期間所錄得的危急水平。

毫無疑問，自環球金融危機以來，使用債務的有效性有所減低。為了避免危機出現，中國大力振興基建投資，結果卻導致不少浪費，例如使用率不足的高速鐵路及機場。然而，近期更令人憂慮的可能是大型國有企業用作滾存現有債務或繼續撥作不符合經濟運作資金的一些借貸。這種借貸對國內生產總值的意義不大，並且排擠掉其他潛在借款人，這些借款人通常是無法取得借貸融資或只能向影子銀行尋求較高成本融資的私營公司。

就此而言，多種重工業宣布裁員，也許顯示市場較以往更渴望國企改革。

中國決策者正面對國家債務嚴重的兩難局面。他們不能再承受債務持續失控地增加，因為這會增加爆發重大金融危機及「硬著陸」出現的可能性。但假如借錢債務不增加，則很難達到新一個五年計劃目標，即維持６﹒５％實質經濟增長。下調比率意味著要忍受經濟增長顯著下跌的可能，而這並非決策者願意接受的情況。

12月28日下午，為規范網絡借貸信息中介機構業務活動，促進網絡借貸行業健康發展，更好滿足小微企業和個人投融資需求，銀監會會同工業和信息化部、公安部、國家互聯網信息辦公室等部門研究起草了《網絡借貸信息中介機構業務活動借錢管理暫行辦法》（征求意見稿，以下簡稱《辦法》），並向社會公開征求意見。

《辦法》遵循7月份央行聯合十部委發布的《指導意見》的核心精神，再次強調了網絡借貸平台作為信息中介的職能定位，界定了網貸內涵。同時，以負面清單形式劃定了業務邊界，明確提出不得吸收公眾存款、不得歸集資金設立資金池、不得自身為出借人提供任何形式的借款擔保、不得發售銀行理財、券商資管、基金、保險或信托產品等十二項禁止行為。此外，《辦法》對還業務管理和風險控制提出了具體要求，提出銀行業金融機構作為客戶資金的存款方，防止平台挪用客戶資金，嚴守風險底線。

對此，財路通CEO王崇羽對記者表示，《辦法》出台後，首先會推動網貸行業借貸業務模式的合規化，一些涉及資金池的平台將被驅逐出局。監管對平台並未設置准入門檻，而是採用備案制管理，並且採取負面清單制的監管方式，也體現了管理層對網貸行業事中事後監管、底線監管的思路，對於行業創新還是保留了一定的空間。

據記者了解，本月22日，中國人壽財險牽手財路通，經過一年多的調研和籌備，創新性的推出了國內網貸首個職業責任險——《網絡借貸信息中介服務平台標准化信貸審核責任保險》。該險種為網貸平台在從事標准化信貸審核服務時因疏忽或過失而需承擔的損害賠償提供保障，其核心是對平台的“信息中介”職能進行保障，直指網貸平台運營和風控的關鍵環節，有效把控了平台在運營過程中可能存在的、引發借貸投資人財產損失的風險。

《辦法》公布之前，財路通CEO王崇羽曾表示，我們與中國人壽財險在保險保障領域一直在探索新的合作方式，力求突破現有的保險體系，真正從平台的角度切入，創新保險產品。現在不難看出，中國人壽推出的信貸審核責任險，正是符合《辦法》的核心精神，把關注重點放在了借錢網貸平台作為信息中介、在為投資人提供信息審核服務的環節上。

“監管細則明確了，我們布局也在加快調整。”財路通聯合創始人司天石表示，在接下來的戰略布局上，將對現有平台業務進行拆分，針對關鍵借錢業務環節，融合不同層面的優勢，建設更為專業的理財平台、資產平台和征信平台，使得公司更符合信息中介定位。